公司产品结构升级

    大西洋(600558，收盘价15.00元)是焊材行业的第一家企业和第一个品牌，是被市场忽略的隐性行业龙头，随着国家中西部投资以及四川灾后重建，公司产品焊材需求有望获得明显恢复性增长。2008年公司各类焊材产量约31万吨，市场占有率约9%，位居行业第三名。

    公司焊材产品处于行业领先水平，广泛用于电站锅炉、压力容器、核工业、航天航空、桥梁、船舶、车辆、石油、化工、水电、火电、冶金、高层建筑、重型机械设备及海上钻井平台等重要工程，为国家基础建设和重大专项工程建设提供有力保障。

    焊材行业与冶金行业关系紧密，焊材产量与钢铁表观需求量关联性强，焊材需求整体与钢材表观消费量呈现0.007~0.008：1的特征。2008年我国焊材产量约360万吨，同比增长约4%，占据全球约50%的产量，是名副其实的焊材大国。

    从行业发展趋势来看，产品结构升级，焊条比例下降，而焊丝比例提升。焊接自动化和需求多元化促使焊接材料的产品结构升级。目前国外焊材已经向自动化方向发展，以手工焊接方式为主的焊条占比已经下降到20%以下；而国内手工焊条占比仍高达60%，预计2010年国内普通焊条占焊材总量的比重下降至50%以下。

药芯焊丝是业绩增长点

    公司产量稳步回升，药芯焊丝是业绩增长看点，核电专用焊材增亮彩。预计公司焊材产量将随着宏观经济稳步回升，保守预计公司2009年、2010年焊材产量31万吨、34万吨，其中药芯焊丝于2008年底投产，是公司主要的业绩增长点。

    公司1万吨药芯焊材于2008年投产，预计2009年将贡献8000万~1亿元的收入，毛利率有望达到17%。公司发行可转债2.65亿元募投的4万吨药芯焊材项目正在等待证监会批复，目前公司正利用自有资金建设第二期的1万吨产能，如果可转债资金到位顺利，公司有望于2010年建成这4万吨药芯焊丝产能。

    焊接是核承压设备制造中的关键工艺，而焊接接头又往往是核承压设备的薄弱环节。因此，核反应堆承压设备用焊接材料和焊接工艺在核电站的设计、建造和安全评定中占有十分重要的地位，直接关系到核电站建设的可行性和安全性。正是基于对于安全性的高要求，核电焊材具有比普通焊材更高的进入壁垒，目前国内仅有大西洋、上海焊材厂等4～5家企业可以供应。核电焊材方面，公司占有国内核电焊材企业供应量的约40%~50%，是国内第一大核电焊材供应商，年收入约1000万元，毛利率30%，未来10年有望分享核电建设7000亿元盛宴。

    公司2009年一季度实现EPS为0.13元，同比增长126%。我们预计公司2009年~2011年EPS为0.55、0.75、0.92元，目前股价对应2010年PE20倍，基本处于合理区域，鉴于中西部投资以及灾后重建公司业绩可能超预期，以及核电焊材业务的高成长性，我们首次给予公司“增持”评级。